信息败露是债券阛阓发展过程中不行或缺的一环，亦然阛阓稳当动手、防患风险的遑急保证。连年来，我国不休加强和完善场地政府债券科罚，积极财政计谋效力不时阐扬。但从场地政府债券信息败露角度来看，仍存在配套轨制不尽完善、信息败露质地有待升迁等情况。本文对比分析不同国度间信息败露轨制的各异，聚焦信息败露要素，提议中国场地政府债券信息败露的优化旅途，促进场地政府债券更好地职业于高质地发展。

关节词

场地政府债券　信息败露　败露表率

]article_adlist-->

　　中国场地政府债券信息败露近况

　　（一）场地政府债券信息败露计谋演进

　　2014年6月，《对于2014年场地政府债券自觉自还试点信息败露职责的造就意见》发布，初次明确了我国场地政府债券信息败露条件（见表1）。2016年11月，《场地政府一般债务预算科罚办法》《场地政府专项债务预算科罚办法》发布，差别对场地政府一般债券和专项债券的刊行计较、开销神气决策、偿债计较和资金开端量干信息败露提议新条件，进一步完善“借、用、还”长入的场地政府债券信息败露科罚。2018年5月，《对于做好2018年场地政府债券刊行职责的意见》发布，提议完善场地政府债券信用评级和信息败露机制。2019年12月，《对于启用场地政府新增专项债券神气信息败露模板的见知》发布，场地政府债券的信息败露条件更为细化。在系统确立方面，中国债券信息网和中国场地政府债券信息公开平台均提供了场地政府债券信息败露渠道。中国场地政府债券信息败露轨制已渐成体系。

　　（二）不同省份间场地政府债券信息败露的各异

　　目前，我国在场地政府债券信息败露科罚方面尚处于不休完善阶段，不同地区的场地政府债券信息败露内容不尽交流（见表2），常常由刊行人证据施行情况有所侧重地进行败露。

　　领先，从交流类别贵寓的比较来看，各地区败露贵寓中各异最大的是评级诠释。由于我国对评级诠释的具体内容并莫得明确条件，何况该诠释由第三方机构出具，在此情况下，各地所聘请的评级机构不同，评级诠释的内容也会存在各异。第三方机构在莫得实足模范的情况下，每每会聘请隆起刊行人具有上风的研讨和神气进行败露。

　　其次，从具体败露内容来看，不同地区间信息败露的各异主要体目前以下两个方面。一是各地区刊行人对与本人债务状态相干研讨的败露有所不同。大大都地区刊行人都败露反璧务余额、名额，并按照债务类型进行分类。但也有一些地区的刊行人会在债务情况的败露中加入一些比较特殊的研讨，举例全省债务率与申饬线的距离，还有个别省份对债务情况告成作出判断性形色。二是不同地区对召募资金投向败露的详确进度不同。在场地政府一般债券的信息败露文献中，一部分地区会在贵寓中明确证据新刊行场地政府一般债券召募资金的具体用途，内容详确，不错对应到具体的神气上；而另一部分地区对于召募资金投向的证据较为精辟，只证据所投资神气的类型。此外，场地政府刊行专项债券需要败露“一案两书”，即神气实施决策、财务评价诠释书、法律意见书。因此，岂论信息败露贵寓中是否明确败露募投神气信息，投资者都不错通过“一案两书”了了地了解到每一只债券所召募资金的施行用途。但由于该贵寓由第三方机构出具，各地区在具体研讨聘请、信息败露详确进度等方面也会存在各异。

　　终末，在场地政府债券存续期内，各刊行人主要败露还本付息公告，财政、经济、债务相干数据，债券追踪评级诠释以及新增场地政府专项债券存续期信息败露模版这几类贵寓。但除还本付息公告外，不同地区刊行人的败露情况不同，还有的地区聘请不进行公开败露。

　　场地政府债券信息败露的国际比较

　　（一）信息败露表率的各异

　　从全球来看，列国制定的场地政府债券信息败露表率存在各异。从败露轨则来看，美国现已酿成了以《证券交往法》中的Rule15c2-12和市政债券轨则委员会（Municipal Securities Rulemaking Board）轨则手册为中枢，以其他自律组织表任意文献为补充的市政债1败露轨制框架。日本、英国、德国未出台与场地政府债券信息败露告成相干的文献，其债券信息败露轨则均散见于其他轨则手册或证券败露法律中。连年来，我国通过相干文献明确了场地政府债券信息败露条件，徐徐搭建起我国场地政府债券信息败露的轨制框架。

　　（二）监管主体的各异

　　不同国度场地政府债券信息败露的监管体系不同。中国目前是由场地政府债券相干专揽部门负责场地政府债券的信息败露科罚。英国、德国在场地政府债券信息败露方面除了受到本国监管部门的科罚外，还受到欧盟相干轨则的造就。美国、日本在场地政府债券信息败露方面除了受到政府机构的科罚外，还要解任一些自律组织制定的表率。多线索的监管体系一方面保证了监管的万般性，另一方面可使不同机构间的权责得到合理分派，从而灵验保证监管体系的高效动手和职守得到落实。

　　（三）信息败露平台的各异

　　在场地政府债券信息败露平台确立方面，大大都国度都建立了电子信息平台，精辟阛阓参与者公开赢得相干败露信息。相较之下，我国的两大平台——中国债券信息网、中国场地政府债券信息公开平台和美国的市政债电子阛阓（Electronic Municipal Market Access，EMMA）平台动作场地政府债券的细分电子信息败露平台，为投资者赢得信息提供了更多的便利。而其他国度并未搭建挑升的场地政府债券信息败露平台，而是将其镶嵌证券信息败露平台内，在信息检索方面存在一定拦阻。从平台优化的角度看，EMMA平台与第三方机构联动，为投资者提供多种场地政府债券分析用具，而我国的场地政府债券信息败露平台尚未建立此类机制，补助败露和数据赢得等功能还有待优化完善。

　　（四）信息败露处罚的各异

　　列国的法律都特地强调信息败露竟然切性，幸免出现要紧的错漏及侵害投资者的利益，进而影响阛阓踏实动手。我国也在法律层面和部门法度中强调败露信息应确切、美满。目前，我国未发生场地政府债券信息败露边界因出现犯警行动而被实施监管的案例。从外洋来看，美国证券交往委员会在哄骗监督职能的同期，可证据《证券法》和《证券交往法》的轨则对出现犯警行动的刊行人拿告状讼。日本证券交往监督委员会有对质券阛阓犯警违纪败露行动的监督、访问举证以及向政府提议处理意见和计谋建议等职权。

　　（五）信息败露内容的各异

　　中美在场地政府债券信息败露轨制及内容上的各异响应了各自场地政府债券阛阓的特质，这种各异是法律轨制、司帐轨制2、阛阓发展阶段、阛阓近况等多种成分共同作用的截止。美国在信息败露内容上更负责对刊行人基础信息及财务状态的败露；中国的信息败露轨制过程清醒，更为冒昧易懂，但各地区刊行人更负责对宏观经济研讨的败露。比拟较而言，固然美国场地政府债券信息败露轨制相对完善，败露内容较为长入、丰富，但存在刊行人信息败露本钱较高的问题。

　　1．债券刊行前信息败露内容的各异

　　全体来看，美国在场地政府债券刊行前瓦解过“肃穆声明”文献详确先容关连场地政府债券和刊行人的相干信息，而中国则是通过信用评级诠释和信息败露文献败露场地政府债券的相干信息。此外，中国还会单独败露各地政府曩昔的刊行计较。

　　从具体的败露要素来看，领先，中美两国最明显的各异在于对债券刊行人的经济和财务状态的败露。中国对于宏观经济数据的败露较多，旨在考量地区全体经济发展水平，从而对刊行人作出预判。对场地政府财务状态的形色主要辘集在政府的财政情况方面，败露各项研讨的总数，不会过多败露细分科目信息。比拟之下，美国除了败露当地的宏观经济研讨外，还强调对场地政府具体财务状态的败露，举例政府的钞票欠债和相差情况以及相差的具体类别、政府万般基金的钞票欠债及相差情况、一些自主经营基金的现款流变化情况。此外，美国很爱好待业金计较，会从各个角度进行败露，举例该基金目前的钞票欠债情况、投资情况、不同轨制条件等。

　　其次，中美两国对刊行人所在地区信息的败露也存在各异。中国对于此类信息的败露多为详细性形色，比拟之下，美国对刊行人所在地区的基本信息败露较为具体、全面，在债券刊行前的肃穆声明中会对刊行人所在地区的生齿情况、政府运作情况等进行详确先容，败露研讨较为紧密（见图1）。此外，美国会对政府的运作情况进行形色，举例对债券刊行地政府主要行政官员的任职情况进行败露，对当地政府大家职业类部门的动手情况进行详确先容。

　　终末，因场地政府专项债券是为有一定收益的公益性神气刊行的，是以相较于场地政府一般债券而言，投资者更护理其募投神气的详确情况。对比来看，对于场地政府专项债券的募投神气，中国瓦解过“新增专项债神气信息败露模板”和“一案两书”进行详确败露。“新增专项债神气信息败露模板”主如果用于先容场地政府专项债券对应募投神气的详敬佩息；“一案两书”则是从法律和财务角度对募投神气进行先容和评价。美国在债券刊行前通过肃穆声明状貌对投资神气进行先容，但与中国比拟，其败露的信息较少。此外，从中美两国场地政府专项债券募投神气来看，中国的募投神气大多是政府的新神气，而美国的募投神气主如果水厂、学校等现存思气，投资资金用于这些神气的保养和确立，因此美国更多败露的是现存思气的基本信息和经营情况（见图2）。

　　2．债券刊行后信息败露内容的各异

　　在债券的存续期内，美国通过财务诠释对政府在债券存续期内的情况进行证据，其中最无边的体式是综合年度财务诠释。中国与之对应的文献是存续期公开类面前的相干文献，包括存续期公开、追踪评级信息等。存续期公开主如果败露债券资金目前的运用情况，包括债券资金的使用安排、资金相差等内容；在债券追踪评级信息中会败露场地政府的经济、财政状态，一些场地政府瓦解过单独的文献对这部天职容进行败露，但主要照旧侧重在宏观方面。美国则更侧重于对具体财务研讨的败露，通过综合财务报表简要隘败露城市的基本信息及场地政府相干情况，从全体上对政府各项钞票、欠债、收入、开销等情况进行详确败露。此外，在场地政府专项债券方面，中国还会针对募投神气在债券存续期内的融资情况、收益情况等进行详确败露（见图3）。

美国前任总统特朗普的复出之路必有波折：他的政治影响力正在消退，在共和党内部，也已经出现了冉冉升起的新星。

继上个月海通国际拆了一台比亚迪“元”，用87页研报展示汽车零部件的详细细节后，中信证券拆了一台特斯拉Model 3，并写了一份94页的研报。

　　中国场地政府债券信息败露优化建议

　　面前我国正积极构建并完善场地政府债券科罚轨制，其中场地政府债券信息败露轨制仍有待完善。笔者基于对列国场地政府债券信息败露实践和中国场地政府债券信息败露轨制的商讨，劝诱中国施行，对中国场地政府债券信息败露提议以下优化建议：

　　（一）完善场地政府债券信息败露相干法律法例

　　连年来，我国主要从部门法度线索对场地政府债券信息败露的内容、技术和平台条件进行了全见地、多角度的细化，但目前在场地政府债券信息败露方面还贫瘠全面、系统的轨则。建议积极恢复阛阓对场地政府债券信息败露的需求，出台场地政府债券信息败露法律法例。在保持法律法例相对踏实的前提下，证据阛阓的反馈进行渐进式退换，徐徐酿成以相干法律为中枢、以轨则和计谋为补充的多线索场地政府债券信息败露轨制框架体系。同期针对不同主体、不同的刊行状貌进一步细化轨则，紧跟阛阓的发展要领，使轨则与阛阓实践保持同步。

　　（二）丰富场地政府债券信息败露内容，酿成“强制败露”+“自愿败露”模板

　　信息败露模式的模范化故意于表率信息败露内容，提高信息败露的质地和效率。目前我国场地政府债券信息败露内容仍存在进一步丰富完善的空间，不仅要从轨制上表率信息败露的模范和内容，提高内容的美满性，还需针对信息败露形状制定长入的模范。一是建议基于不同省份间场地政府债券信息败露各异，劝诱面前各省败露的内容对信息败露模板进行表率、归拢，酿成“强制败露”模板，动作中国各地区场地政府债券信息败露最严格、全面的败露条件。二是基于中美两国场地政府债券信息败露内容的各异，整合美国在信息败露上较为全面的要素，并劝诱其信息败露的内容框架，提议中国场地政府债券信息败露中不错进一步完善的内容，酿成“自愿败露”模板（见表3）。

　　（三）制定场地政府债券信息败露赏罚机制

　　从目前我国各项法度轨制来看，未明确对场地政府信息披裸露现要紧错漏等问题的处理办法。建议制定法律法例和相干计谋来强化刊行人在信息败露方面的主体职守，建设具有豪阔威慑力的惩责措施，升迁信息败露轨制的践诺成果；明确场地政府债券信息败露的监管主体，赋予其相应的监管、司法权力。此外，对于自愿公开败露场地政府债券罕见信息的场地政府赐与奖励，从而提高信息败露的积极性。

　　（四）优化完善场地政府债券信息公开平台，丰富信息败露研讨

　　我国历久高度爱好信息化确立，以此来提高监管水平。面前，我国场地政府债券信息败露平台依然相对锻练，曩昔不错在板块功能和细节上进行完善。一是进一步拓展场地政府债券相干信息败露内容，连结第三方机构将单一的场地政府债券信息公开同评级、审计、信息科罚连接接。此外，不错增多场地政府债券阛阓信息，举例场地政府债券收益率弧线和指数、关连全体交往模式的数据统计信息等。二是细化检索功能。通过关节字、刊行人信息或基于线索结构进行搜索，并允许用户在败露文献中进行高档搜索。三是模仿国际教会，增多“投资者汲引”板块。以保护投资者为中枢，向债券投资者先容投资常识。同期，为债券刊行人提供信息败露操作手册，表率信息败露过程，造就场地政府按摄影干轨则实时进行相应门径的信息败露。

　　注：

　　1．美国的场地政府债券也被称为“市政债”。

　　2．中国政府部门选择“收付完了制”动作司帐核算基础，美国政府部门选择“权责发生制”动作司帐核算基础。

　　参考文献

　　[1]邓建平，陈秋平，陈爱华．美国市政债券的信息败露轨制及对我国的启示[J]．中国财政，2019（17）：69—71．

　　[2]李明，龙小燕．推崇经济体场地政府债务监管教会与启示[J]．场地财政商讨，2019（5）：107—112．

　　[3]姚东旻，罗文淇．场地政府债券信息败露的基本原则与国际比较——对于不时优化我国场地政府债券信息败露的思考（上）[N]．中国财经报，2022-12-13（6）．

　　[4]姚东旻，罗文淇．场地政府债券信息败露的国际交融与中国决策——对于不时优化我国场地政府债券信息败露的思考（下）[N]．中国财经报，2022-12-20（6）．

　　[5]张雪莹，王晓玉．场地政府债券信息败露轨制探析[J]．华北金融，2013（10）：37—40．

　　◇ 本文原载《债券》2023年1月刊

　　◇ 作家：中央财经大学财政税务学院党委副文书、中国财政发展协同更始中心副主任、诠释　姚东旻

　　中央财经大学中国财政发展协同更始中心　罗文淇

　　◇ 剪辑：印颖　廖雯雯

保举阅读

中债研报

▷ 债市基础设施确立

▷ 绿色金融模范

▷ 债市概览

▷ 宏观经济预计

巨擘诠释

▷ 场地政府债券阛阓诠释

▷ 债券阛阓分析诠释

▷ 钞票证券化诠释

▷ 搭理诠释

终点谋划

▷ 中债讨论

▷ 中债历史

▷ 特稿

▷ 国债

▷ 搭理

▷ 信用债投资

▷ 债市ESG投资

▷ 城投债专辑

▷ 债市法治确立

▷ 2021微信年度热文

中债品牌行为

▷ 债市发展论坛

▷ 中债担保品国际论坛

▷ 债市研判六人谈

▷ “十佳著作”评比

推敲咱们

▷ 《债券》征稿缘由

▷ 《债券》征订缘由

]article_adlist--> 海量资讯、精确解读，尽在新浪财经APP

职守剪辑：赵思远 博马会app